Bréve CFG Sur les résultats Maroc Telecom

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    29-Nov-2014

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  • 1. Brve Research Alert 21 fvrier 2013IAM: Premire raction aux rsultats annuels 2012Cours Capitalisation Boursire PER12 Cours cible106.4 DH 93 535 MDH 14,2x 122 DHNews: A lissue de lanne 2012, les performances financires de Maroc Telecom ressortent lgrement suprieures nos estimations.Le chiffre daffaires consolid ressort en baisse de -3,2% 29 849 MDH (vs. 29 904 MDH selon nos estimations). Cette volutionsexplique par la baisse de -7,4% du chiffre daffaires au Maroc et par la hausse de 16,7% du chiffre daffaires du segment international.Lvolution du chiffre daffaires au Maroc sexplique aussi bien par lorientation ngative du chiffres daffaires du segment mobile (-7,7%)dans un contexte concurrentiel toujours intense (parc clients en hausse de +4,3% et ARPU en baisse de -11,1%), que par celle du segmentfixe avec un chiffre daffaires en baisse de -10,3% sous leffet de la baisse prononce de la publiphonie et de la rduction sur le S1-2012des tarifs du fixe devenus moins avantageux suite aux baisses de prix dans le mobile. La forte croissance du chiffre daffaires linternational sexplique quant elle par la croissance deux chiffres emprunte par lensemble des filiales de IAM (+14,1% pour le Mali,+19,3% pour le Burkina Faso, +23,4% pour le Gabon, +14,3% pour la Mauritanie)Concernant lvolution des marges, et hors impact du plan de restructuration, la performance sur 2012 constitue dans une certainemesure une assez bonne surprise et ressort trs lgrement suprieure nos attentes. LEBITDA consolid affiche en effet une baisselimite de -1 ,7% induisant une progression de la marge 56,0% vs. 55,1% en 2011 et 55,0% selon nos estimations. LEBITA ressort quant lui en baisse de -11,5% (marge de 36,7% vs. 35,3% selon nos prvisions). Hors impact de la charge de restructuration, la baisse est de -4,4% seulement, soit une marge dEBITA de 39,4% (vs. une guidance du management 38%). Le RNPG ressort quant lui 6 705 MDHen retrait de -17% (vs. 6 608 MDH selon nos estimations), sous le double impact de la charge de restructuration et la contribution verseau fonds de cohsion social. Hors ces impacts, le retrait est limit -7,7%. Cette orientation globalement positive de marges hors impactsexceptionnels et nos rcurrents rsulte principalement de la baisse contenue de la marge dEBITDA au Maroc (-0,3 pts 57,9%) et de laprogression significative de la marge dEBITDA du segment international de 40,2% 46,4% grce une trs bonne matrise des cotsoprationnels (hausse de +1,9% seulement). Le baisse limite de la marge dEBITDA au Maroc dans un contexte concurrentiel intense(ARPU mobile en baisse de 10%) sexplique principalement par la baisse des tarifs de terminaison dappels et la politique de rductionsdes subventions sur la vente de terminaux (ventes de terminaux en baisse de 33,8%).Implications: Nous retenons principalement de la publication des rsultats annuels de Maroc Telecom les faits suivants : 1) Le segment international reprsente dsormais 23% du chiffres daffaires consolid de IAM et a permis Maroc Telecom damliorer ses marges en dpit du contexte concurrentiel intense sur le segment mobile au Maroc ; 2) Le succs du plan de dparts volontaires initi par IAM et qui devrait produire son plein effet partir de 2013 ; 3) IAM compte distribuer un dividende de 7,4 DH/action. Le DY reste lev 7% en dpit de limpact de la charge de restructuration ; 4) Le management table sur la maintien en 2013 dun marge dEBITDA consolide proche de 56%. Ceci souligne selon nous la confiance du management dans le potentiel de poursuite de lamlioration des marges du segment international et probablement aussi dans le fait que les baisses de prix dans le segment mobile devrait dsormais tre plus contenus.Prochain vnement: Confrence tlphonique 09:30 GMT.Rsultats en mDH 2011 2012 Var. CFG2012eChiffre daffaires 30 837 29 849 -3,2% 29 904Revenus Maroc 25 030 23 178 -7,4% 23 133Revenus Fi l i a l es 6 066 7 079 16,7% 7 155EBITDA 16 996 16 703 -1,7% 16 439EBITDA Maroc 14 557 13 414 -7,9% 13 181EBITDA Fi l i al es 2 439 3 290 34,9% 3 258EBITA 12 375 10 957 -11,5% 10 551RNPG 8 123 6 705 -17,5% 6 608CFFO 11 647 11 834 1,6% 10 265CFFO Maroc 11 226 10 199 -9,1%CFFO Fi l i al es 421 1 635 288,4% Analystes Sales Team Karim Gharbi / Mehdi Chakir Mohammed Essakalli / Bachir Tazi / Sarah Tel: +212 522 488 265/368 Bentolila / Othman Benouhoud k.gharbi@cfgmorocco.com / m.chakir@cfgmorocco.com +212 522 250 101