Informe semanal de estrategia 29 abril 2013

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    01-Nov-2014

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  • 1. Informe semanal de mercados
  • 2. 2Asset AllocationMercadosACTIVORECOMENDACINACTUAL Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto JulioRENTA FIJA CORTO ESPAOL= = =CORTO EUROPALARGO ESPAOL = = = = =LARGO EE UULARGO EUROPARenta fija emergente= = = = = = = = = =CorporativoGrado de Inversin= = = = = = =HIGH YIELD = = = = = = = = = =RENTA VARIABLE IBEX = = = = =STOXX 600 = = = = = = = =S&P 500 = = = = = = = = = =Nikkei = = = = = = =MSCI EM = = = = =DIVISAS DLAR/euro = = = = =YEN/euro = = = = = =positivos negativos = neutrales
  • 3. 3Escenario GlobalA la espera del BCELas encuestas en la semana (PMIs, IFO) han abierto la puerta a unabajada de tipos desde el BCE para el 2 de mayo, muyparticularmente por las dbiles cifras para Alemania que muestranuna economa tocada. Los PMIs, aludidos por Draghi en suscomparecencias, sitan la economa alemana en zona contractiva tambin enservicios y evidenciando que el dato manufacturero de febrero (>50) fueaislado y no cambio de tendencia; y sin que la mejora del dato de serviciosen Francia sea suficiente, dados los dbiles niveles.Desde las declaraciones de miembros del BCE, escasas pistas sobrela decisin, hincapi en la necesidad de reformas estructurales yunin bancaria, y postura comn sobre el papel/la prelacin de losdepsitos en casos de rescate: han de ser el ltimo recurso.Ser efectiva la bajada? Slo si viene acompaada de otrasmedidas, como el estmulo al crdito de las PYMES. La cuestin es elcmo hacerlo: relajacin esquema de colaterales sobre pasivos PYMES(menor haircut/ms pasivos aceptados), o compras por BCE de dichospasivos?). En este tema, una accin coordinada con otros actores(Gobiernos, Banco Europeo de Inversiones), a la que apuntaba Draghi enabril parece difcil de ver en esta prxima reunin.SERVICIOS2012 2013ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR45 44 44 42 43 43 43 44 45 46 45 46 44 44 46 Italia54 53 52 52 52 50 50 48 50 48 50 52 56 55 51 49 Alemania52 50 50 45 45 47 50 49 45 45 46 45 44 44 41 44 Francia46 42 46 42 42 43 44 44 40 41 41 44 47 45 45 Espaa50 48 49 47 47 47 48 47 46 46 47 48 49 48 46 47 Zona 56 54 55 53 53 51 51 54 52 51 50 49 52 52 52 UKMANUFACTURERO2012 2013ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR47 48 48 44 45 45 44 44 46 46 45 47 48 46 45 Italia51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 47 46 49 50 49 48 Alemania49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 45 45 43 44 44 44 Francia45 45 45 44 42 41 42 44 45 44 45 45 46 47 44 Espaa49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 46 46 48 48 47 47 Zona 52 51 52 51 46 48 45 50 48 48 49 51 51 48 48 UKIFO: actual y expectativas708090100110120130feb-94feb-95feb-96feb-97feb-98feb-99feb-00feb-01feb-02feb-03feb-04feb-05feb-06feb-07feb-08feb-09feb-10feb-11feb-12feb-13IFO situacin actual IFO expectativasCONFIANZA CONSUMIDOR-40-35-30-25-20-15-10-505oct-90oct-92oct-94oct-96oct-98oct-00oct-02oct-04oct-06oct-08oct-10oct-12020406080100120140160Confianza consumidor Zona Euro (esc izda)Confianza consumidor EE UU (Conf. Board)
  • 4. 4Escenario Globaly de la FEDDesde la FED, no esperamos grandes cambios en esta reunin. Losdatos han empeorado ligeramente desde la previa (menor ritmoinmobiliario, cada de los pedidos de bienes duraderos, encuestas a labaja,), lo que podra trasladarse al juicio macro, pero refirindonos amedidas, no sera an momento de novedades sobre el calendario del QE.Adems de otros datos, semana de primeras lecturas de PIB enalgunas economaso Reino Unido: mejor de lo esperado (0,3% QoQ), gracias a ladebilidad de las cifras del 4t2012, lo que otorga escasa continuidada la sorpresa (produccin industrial plana y construccin cediendo).o Corea: tambin sorpresa al alza (0,9% QoQ vs. 0,7% est.),apoyado en el sector exterior, inversiones y el constructor. Nuevasmedidas de estmulo daran solidez a los datos del segundosemestre.Envos y nuevas rdenes20.00030.00040.00050.00060.00070.00080.000feb-92feb-93feb-94feb-95feb-96feb-97feb-98feb-99feb-00feb-01feb-02feb-03feb-04feb-05feb-06feb-07feb-08feb-09feb-10feb-11feb-12feb-13Envosyrdenes(enmill.de$)Envos ex defensa y aviacinNuevas rdenes (ex defensa y aviacin)PIB trimestral de COREA DEL SUR-8,0-6,0-4,0-2,00,02,04,0dic-95dic-96dic-97dic-98dic-99dic-00dic-01dic-02dic-03dic-04dic-05dic-06dic-07dic-08dic-09dic-10dic-11dic-12
  • 5. 5Escenario GlobalEl PIB americanoEl dato de PIB fue peor de lo esperado en tasa trimestral anualizada (2.5%vs 3.0%), si bien es cierto que apenas supone una dcima en tasatrimestral. Nada sorprendente en trminos YoY, cuya correlacin con elISM apunta a cifras de este estilo (1.8%).Ms interesante es cuando entramos en el detalle. Existe un crecientepeso del sector inmobiliario, aunque lejos del peso que lleg a tener en2008 (ahora 2.9%, entonces 5% del PIB). La inversin en general ganaaportacin al PIB, aunque lo provocan los inventarios, algo nodemasiado sano. S lo es la mejora del componente de servicios dentrodel consumo (la partida de ms peso).En resumen, un dato que no rompe la tnica de crecimientoscercanos al 2%, pero donde los inventarios aportan lo que resta elsector pblico. No cabe duda de que EEUU crece, pero lo hace ansobre una fina lnea que la FED no tendr ganas de probar comosegura.ISM manufacturero vs PIB2530354045505560657075ene-80ene-81ene-82ene-83ene-84ene-85ene-86ene-87ene-88ene-89ene-90ene-91ene-92ene-93ene-94ene-95ene-96ene-97ene-98ene-99ene-00ene-01ene-02ene-03ene-04ene-05ene-06ene-07ene-08ene-09ene-10ene-11ene-12ene-13ISMmanufacturero-6%-4%-2%0%2%4%6%8%PIBYoYISM Manufacturero PIB yoyGana peso la inversin aunque...-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%3t084t081t092t093t094t091t102t103t104t101t112t113t114t111t122t123t124t121t13AportacinalavariacinQoQdelPIBConsumo InversinGasto pblico Saldo exterioren la Inversin destacan inventarios y vivienda-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%3t084t081t092t093t094t091t102t103t104t101t112t113t114t111t122t123t124t121t13estructuras equiposinventarios residencial
  • 6. 6Escenario GlobalGestionando la renta fijaSemana de rally en los bonos perifricos, apoyada puntualmentedesde las novedades polticas en Italia y la probabilidad creciente derecorte de tipos por el BCE, junto a ms voces pro-relajacin de laausteridad. Con todo, creemos que no es sino un paso ms en unmovimiento tendencial (no exento de volatilidad), claramenteiniciado desde las palabras de Draghi del pasado verano.Recorrido adicional? Para el bono espaol, una vez superado nuestronuevo objetivo fijado hace dos semanas (4,5%), seguimos dejandocorrer la posicin, pero habiendo fijado un nivel de stop profit en el4,6%. No podemos olvidar que pese a la tendencia antesapuntada, hay riesgos puntuales: por ejemplo, retraso de avancespolticos, con calendario intenso entre finales de mayo-finales de junio(recomendaciones CE sobre disciplina fiscal-cumbre UE sobrerecapitalizacin bancaria), ratings en revisin (el de Italia y Espaa entreotros),En cuanto a las posiciones cortas del bono alemn, deshacemoslas posiciones por stop loss. Estratgicamente mantenemos larecomendacin negativa: aunque reconocemos el escenario de menorcrecimiento en Europa, y tambin en Alemania, (prxima semana nuevasprevisiones macro de la CE), creemos que no justifica los niveles del1,2% vistos.Vemos impacto adicional en las curvas ante una probablebajada de tipos? Parece plenamente descontada, slo una eventualdecepcin ante otras medidas podra implicar algn cambio.Trayectoria de los bonos espaoles?12345678ene-10mar-10may-10jul-10sep-10nov-10ene-11mar-11may-11jul-11sep-11nov-11ene-12mar-12may-12jul-12sep-12nov-12ene-13mar-13may-13jul-13sep-13nov-13TIR(en%)TIR Bono espaol a 10 aos TIR Bono espaol a 2 aosObjetivos2013:TIR: 4,5%TIR: 2%
  • 7. 7Escenario GlobalDivisasSemana de transicin para el euro, que se ha marcado una claradivergencia con el tono positivo que ha tenido el mercado derenta variable, principalmente por el aumento de las especulacionessobre una bajada de tipos por parte del BCE. Los flojos datos de servicios ymanufactureros que aparecan en el ecuador de la semana, acompaadospor los malos datos de empleo Espaoles son sntomas de una continuadadebilidad que puede forzar al banco central a tomar medidas a favor delcrecimiento y negativas para la divisa, un hecho que puede dar unpequeo impulso al USD en el corto plazo. Mantenemos los cortostcticos sobre el EURUSD con el stop ajustado a 1.3150 con expectativasa que finalmente rompa el soporte de la media de 200 sesiones en1.2950.Los datos de crecimiento en Turqua han sido algo dbiles en elprimer trimestre, lastrados principalmente por las exportaciones. Estosdatos estn acelerando los planes del gobierno para decretar unaamnista fiscal que permita repatriar parte de los 130 billones de dlaresque ciudadanos turcos tienen fiera del pas, y mejorar as su balanza depagos. La mayor estabilidad econmica y poltica, as como unosdepsitos que son unas 20 veces superiores a los denominados en USDpueden ser clave para conseguir una repatriacin de capitales masiva.Tcnicamente el par ha respetado por tercera semana consecutiva laresistencia marcada por la media de 100 semanas en 2.36Diario EURUSD:Semanal EURTRY:Actualizacin Estrategias:
  • 8. 8Escenario GlobalMaterias primas: lenta recuperacinEscenario GlobalEscenario GlobalSemana de recuperacin de parte de la cada producida amediados de mes. Los precios baratos del oro y del petrleohan supuesto buenas oportunidades de entr